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3分时时彩走势图:【招商宏觀】美國勞動力市場惡化推升降息預期——一圖一觀點(2019年第23期)

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招商證券宏觀謝亞軒博士團隊長期致力於宏觀經濟研究,秉承全球宏觀,本土智慧的獨特視角,力爭為投資者提供最寬視野、最接地氣的宏觀經濟研究成果。

核心觀點:

美國5月ADP就業人數變動2.7萬人,遠低於預期的18.5萬人,5月非農就業人口增加7.5萬人,預期18萬人,兩個主要新增就業指標都大幅低於預期。私營部門就業僅增加9萬人,遠低於預期的17.2萬和前值23.6萬。醫療和社會協助就業合計增加2.4萬人,製造業就業增加0.3萬人,略低於前值0.4萬,零售業就業減少7600人,建築業就業僅增加4000人。

其他勞動力市場指標相對穩定,失業率維持3.6%,平均每小時工資環比增長0.2%,勞動力參与率62.8%,均持平於前值。

我們多次強調,新增就業和失業金人數的惡化是美聯儲加息周期終結和進入降息周期的重要前瞻指標,考慮到本月的數據后,3個月移動平均的非農就業數據仍未確認下降趨勢,加之其他勞動力市場數據平穩,勞動力市場是否明顯惡化還需觀察。不過,5月ADP和非農就業同步惡化、且今年1-5月已經兩次出現異常低迷的非農就業、波動性加大,增大了勞動力市場惡化的可能性。

非農數據公布后,市場對美聯儲降息的預期進一步上升,目前聯邦基金利率期貨顯示至三季度美聯儲降息50BP的概率已經上升至50.2%,佔據主流。受此影響,美元指數下行至96.6,美股、金價、原油價格上漲。

一圖一觀點

一、大幅低於預期的美國非農就業數據意味着什麼?

美國5月ADP就業人數變動2.7萬人,遠低於預期的18.5萬人,5月非農就業人口增加7.5萬人,預期18萬人,兩個主要新增就業指標都大幅低於預期。私營部門就業僅增加9萬人,遠低於預期的17.2萬和前值23.6萬。醫療和社會協助就業合計增加2.4萬人,製造業就業增加0.3萬人,略低於前值0.4萬,零售業就業減少7600人,建築業就業僅增加4000人。

其他勞動力市場指標相對穩定,失業率維持3.6%,平均每小時工資環比增長0.2%,勞動力參与率62.8%,均持平於前值。

我們多次強調,新增就業和失業金人數的惡化是美聯儲加息周期終結和進入降息周期的重要前瞻指標,考慮到本月的數據后,3個月移動平均的非農就業數據仍未確認下降趨勢,加之其他勞動力市場數據平穩,勞動力市場是否明顯惡化還需觀察。不過,5月ADP和非農就業同步惡化、且今年1-5月已經兩次出現異常低迷的非農就業、波動性加大,增大了勞動力市場惡化的可能性。

非農數據公布后,市場對美聯儲降息的預期進一步上升,目前聯邦基金利率期貨顯示至三季度美聯儲降息50BP的概率已經上升至50.2%,佔據主流。受此影響,美元指數下行至96.6,美股、金價、原油價格上漲。

二、5月外資繼續積極買存單

5月24日銀保監會決定對包商銀行實行接管之後,市場擔憂這一信用事件可能對銀行同業鏈條造成顯著衝擊,導致市場流動性枯竭以及中小銀行、非銀機構流動性面臨壓力,R007等指標在事件發生之後明顯沖高回落,市場對此的反映趨於穩定。而從我們所關注的境外機構購買同業存單而言,疊加近期人民幣匯率的相對弱勢,此前我們也擔憂這一事件是否可能對外資購買存單產生明顯負面影響,但從最終的數據來看,5月份外資仍購買了256億元同業存單,相較4月份明顯增加432億元,信用事件的影響似乎並不明顯,這可能主要仍得益於明顯走擴的中美利差水平。

三、穩定就業形勢的新舉措:高職擴招

2019年教育部計劃高職招生擴招100萬,今年高職招生計劃增量將達到115萬人。2015年高職招生人數為348.4萬人,2018年招生人數為368.9萬人,那麼按照教育部的計劃,今年高職招生人數將達到483.9萬人。

高職的大規模擴招有助於緩解當期的就業壓力,從目前的情況看,中美貿易摩擦爆發以來,就業壓力持續上升,製造業和非製造業PMI的就業分項指數自去年下半年以來加速下滑,5月前者讀數為47.0%,後者讀數為48.3%,均接近金融危機后的最低水平。

四、5月PMI的回落可能是暫時的

2019年5月31日,國家統計局發佈:5月中國製造業PMI為49.4%,前值50.1%;非製造業商務活動指數為54.3%,前值54.3%,其中服務業PMI為53.5%,前值53.3%,建築業PMI為58.6%,前值60.1%。

第一,2018年11月經濟下行、政策開始積極。2019年4月經濟企穩,政策進入觀望。而5月以來外部衝擊加劇,六穩政策再次啟動。本輪政策時滯較短的主因,可能與一季度貨幣政策執行報告的判斷「當前經濟實際增速與潛在增速相近,產出缺口接近為零」有關。這意味着六穩政策可能再次在一個季度的時間內實現經濟的企穩,5月PMI的回落可能是暫時的。

第二,滯脹格局形成:5月PMI生產、需求、出口、就業等分項指數全面回落,特別是新訂單指數再次降至榮枯線以下;但投入價格指數仍處於擴張狀態,基本確認了短期的滯脹格局。亦即實際GDP增長動力不足,但價格趨於上升,名義GDP增速上行較為確定。

第三,目前就業狀況整體悲觀,5月製造業從業人員指數創歷史最低;非製造業從業人員指數為2015年6月以來最低。穩就業政策雖已行動,但尚未見效。

第四,製造業PMI再次降至榮枯線以下。分項指數顯示:1.生產、新訂單、新出口訂單全面回落,特別是新訂單再次降至榮枯線以下。2.價格分項指數顯示,工業原材料購進價格升幅趨緩,而出廠價格降至榮枯線以下,這對製造業企業利潤修復不利。3.大型企業景氣度連續下降;中、小型企業持續收縮。

第五,非製造業(服務業、建築業)5月仍保持高景氣度,其中服務業景氣程度上升而建築業景氣程度有所回落。但從分項指數來看當前出現兩項不利因素:1.新訂單指數回落,新出口訂單指數繼續惡化;2.投入價格仍高於榮枯線,但服務業出廠價格降至榮枯線以下,不利於服務業企業盈利。

招商宏觀團隊:謝亞軒、羅雲峰、張一平、劉亞欣、林澍、高明、張秋雨

苏醒发文力挺张远

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